5年不（bú）到派息了172億

負債率超八成，百麗募資償債？

此次衝擊上市募資，百麗時尚的目（mù）標之一，就是還債。

招股書顯示，百麗時尚的募資用途包括償還銀行借款；投資技術創新、數（shù）字化轉型；以及補充（chōng）營運資金（jīn）。償還借款被列在（zài）了（le）募資用途的首位。

盡管百麗時尚的淨（jìng）利率在新招股書裏有了新高表現，但（dàn）負債率（lǜ）高的情況依（yī）然沒有改變。

截至2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元；淨利潤則同比增長92.7%至21億元，淨利率（lǜ）衝高（gāo）至（zhì）12.8%。

截至2023年11月30日止9個月，百麗時（shí）尚營收、淨利潤（rùn）雙（shuāng）增。圖源/南京都市報

不過，百麗時尚同期的資產負（fù）債率高達83.87%，其因銀行貸款和租賃負債需承擔的融資成本就有1.16億元。而在2021年財年至（zhì）2022財年，百麗時尚負債率（lǜ）也在77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募資償債，另一邊則是大手筆分紅。而這都與2017年的私有化退市有關。

在這筆私有化交易中，總價高達531億港元，創下港股私有化退市的金額記錄，其中私有化所（suǒ）需現金總額達到約453億港元。而這私（sī）有化所需要的現金，除了有高（gāo）瓴、鼎暉等收購方提供173億港元現金投資，剩下的都靠百麗（lì）國際在銀行作質押擔保。

而私有化後（hòu）分（fèn）拆出的百麗時尚，則向股東們派息，這當中多數落在控股股東百麗國際（jì）手裏，用於償還私有化時產生的債（zhài）務。

據招股書，2019財年至2023年前三季，分別派息70億元、42.28億元、20億元、20億元、20億元，累計派（pài）息172億元。而2021財年至2023年財年（nián）前三季，公（gōng）司累計（jì）實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已悉數償還（hái），但百麗時尚債務仍舊承壓。截至2024年1月31日銀行（háng）貸款（kuǎn）48億（yì）元，其中長期（qī）境外銀行貸款23億元、短期境內銀行貸（dài）款19億元、短期境外銀行貸款6.5億港元（yuán）。

對比同期公司銀行結餘及現金、已抵押（yā）定期存款加起來不（bú）足29億，這當中近19億的缺（quē）口隻有靠募資（zī）了。

“鞋王”造血（xuè）能力如何？

營收淨利潤雙增，難掩庫（kù）存周轉要大半年的乏力

回到另一個投資者更關注的維度，從生意（yì）邏輯來講，“鞋（xié）王”自身的（de）造血能力如何呢？

根據招股書，百麗時尚稱“受（shòu）益於我們的DTC零售模式（shì）、柔性供應鏈和精益化生產，我們能夠對最新時尚趨勢作出即時反饋，在（zài）每（měi）季之前和期間及時調整我們的商（shāng）品（pǐn）企劃、設計研發、生產製造（zào）及銷售策略（luè）”。

也（yě）正因如此，2021年（nián）至2023年天貓雙十一中，百麗時尚都取得了爆款霸榜的好成績。按零售額計，天貓十（shí）大（dà）暢（chàng）銷時尚（shàng）女鞋品牌當中至少五個來自百麗時尚。而在品牌矩陣上，百麗時尚也（yě）熱衷於（yú）“買買買”，比如出現在熱劇《流金歲月》中的女主角同款名（míng）牌73Hours、再比如champion服飾的中國代理權、initlal服（fú）飾業務控股股權等等。 

但庫存周轉、線下依賴等問（wèn）題依舊存在。2021財年至2023年財年前三季，百麗時尚存貨分別為（wéi）40.67億元、36億元、43.7億元；存（cún）貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本分別為82.16億元、70.59億元及55.78億元。

換言之，以2023年財年前三季的庫存（cún）數據為例，百麗平（píng）均賣（mài）出一雙鞋要花上大半年。

截至2023財年前三季，百（bǎi）麗時尚存貨達（dá）到43.7億。

有零售獨立評論人認為，百（bǎi）麗時尚這類以鞋類業務為主的企業，庫存周轉天數在60至90天的（de）為（wéi）優秀水平，業內普通在120天左右。而百麗（lì）時尚動輒近兩百天的（de）庫存（cún）周轉，雖（suī）然一（yī）定程度上是因為有工廠貨計入在內（nèi），但整（zhěng）體還不算健康（kāng）。

截至2023年11月30日止九個月，鞋履業務線下渠（qú）道收入占比均（jun1）在七成以上，服飾業務線下渠道銷售收入占比更高（gāo）達80%。

線下渠道依賴意味著更高（gāo）的成本（běn）。2023財年前三季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同（tóng）期營（yíng）收161.12億元，費用率達40.3%。

鞋履仍是（shì）百麗創（chuàng）收（shōu）的大頭。根據（jù）弗若斯（sī）特沙利文，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，比第二名（míng）高（gāo）約6.8個百分點。

作為當之無愧的“鞋王（wáng）”，百麗時尚能否在縮量市場繼續發揮增長（zhǎng）潛力？我們也將（jiāng）持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾（zhòng）號

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